Der Markt für Neu­emis­sio­nen in Deutsch­land — 2019 eine Ent­täu­schung

CORPORATE FINANCE Nr. 01–02 31.01.2020 von Dr. Kon­rad Bösl

Obgleich zum Ende des Jah­res der sau­di­sche Ölkon­zern Sau­di Aram­co mit einem Emis­si­ons­vo­lu­men von 25,6 Mrd. USD ohne Green­shoe den bis­her größ­ten Bör­sen­gang voll­zog, war der Markt für Neu­emis­sio­nen 2019 welt­weit deut­lich schwä­cher als im Vor­jahr. Schlim­mer noch, eini­ge von gro­ßen Erwar­tun­gen beglei­te­ten Neu­emis­sio­nen bescher­ten den Anle­gern erheb­li­che Kurs­ver­lus­te. Mit nur vier Bör­sen­gän­gen brach die Neu­emis­si­ons­tä­tig­keit in Deutsch­land gegen­über dem Vor­jahr um rd. 76% über­pro­por­tio­nal stark ein. Drei Bör­sen­kan­di­da­ten muss­ten wäh­rend der Plat­zie­rungs­pha­se ihr Vor­ha­ben auf­ge­ben. Sie­ben Bör­sen­kan­di­da­ten zogen den bereits bekannt gege­be­nen Bör­sen­gang zurück. Man kann mit Sicher­heit davon aus­ge­hen, dass die Anzahl der ver­scho­be­nen oder end­gül­tig auf­ge­ge­be­nen Bör­sen­plä­ne noch deut­lich höher liegt.

I. Schwie­ri­ges Umfeld und über­zo­ge­ne Bewer­tun­gen belas­ten den Markt für Neu­emis­sio­nen in 2019

Die welt­po­li­ti­schen und welt­wirt­schaft­li­chen Rah­men­be­din­gun­gen lagen dem Markt für Neu­emis­sio­nen in 2019 wie ein Mühl­stein um den Hals. Den­noch wäre es zu ein­fach, die schwa­che Neu­emis­si­ons­tä­tig­keit allein mit den Rah­men­be­din­gun­gen zu begrün­den, zumal welt­weit alle wich­ti­gen Indi­ces an den Sekun­där­märk­ten deut­lich zuge­legt haben. Dies führt zu dem Schluss, dass die Unter­neh­mens­be­wer­tung bei Neu­emis­sio­nen in 2019 oft­mals über­zo­gen waren.1 Zudem belas­te­te die schlech­te Per­for­mance eini­ger mit gro­ßen Erwar­tun­gen und gro­ßer Medi­en­prä­senz ver­bun­de­nen Bör­sen­gän­ge aus dem Tech­no­lo­gie­sek­tor die Neu­emis­si­ons­tä­tig­keit. Allen vor­an der am 10.05.2019 statt­ge­fun­de­ne Bör­sen­gang des Mobi­li­täts­dienst­leis­ters Uber, der als Bör­sen­gang des Jah­res ange­kün­digt­wur­de. Bereits das Emis­si­ons­vo­lu­men von 8,1 Mrd. USD lag deut­lich unter den Erwar­tun­gen. Am Tag der Erst­no­tie­rung schloss die Aktie mit 7,6% unter dem Aus­ga­be­preis von 45 USD. Am Ende des zwei­ten Han­dels­tags belief sich der Kurs­ver­lust auf über 19%. Mit einem Kurs von 29,74 USD notiert die Aktie am letz­ten Han­dels­tag des Jah­res knapp 34% unter dem Aus­ga­be­preis. Weni­ge Wochen vor Uber erlös­te des­sen Wett­be­wer­ber Lyft am 29. März 2,2 Mrd. USD. Der Aus­ga­be­preis lag bei 72 USD, der Jah­res­schluss­kurs bei 43,02 USD und damit 37,5% unter dem Aus­ga­be­preis. Schließ­lich belas­te­te im zwei­ten Halb­jahr­das Desas­ter um den Bör­sen­gang des Cowor­king-Start-up WeWork das Ver­trau­en der Inves­to­ren mas­siv. Wäh­rend dasUn­ter­neh­men im Janu­ar 2019 noch mit rd. 47 Mrd. USD bewer­tet wur­de, lag die Bewer­tung zum avi­sier­ten Bör­sen­gang im Okto­ber nur noch bei etwa 20 Mrd. USD. Nach der Absa­ge des Bör­sen­gangs ent­pupp­te sich der hoch­ge­ju­bel­te Börsenkandidat1 Vgl. Kuckel­korn, Ein­fach zu teu­er, Bör­sen-Zei­tung vom 13.12.2019 S. 1. als Sanie­rungs­fall. Erst das mas­si­ve Ein­grei­fen des Haupt­ak­tio­närs Soft­bank ret­te­te die Gesell­schaft vor der Insolvenz.2Weltweit kam es im Jahr 2019 zu 1.115 Neu­emis­sio­nen. Das sind rd. 19% weni­ger als im Vor­jahr. Das Emis­si­ons­vo­lu­men lag bei rd. 198 Mrd. USD (-4%). Ohne den Rekord-Bör­sen­gang von Sau­di Aram­co mit einem Plat­zie­rungs­vo­lu­men von 25,6 Mrd. USD (ohne Green­shoe) wäre das Emis­si­ons­vo­lu­men aller­dings um gut16% nied­ri­ger als im Vor­jahr aus­ge­fal­len. Deut­lich schwä­cher als im Vor­jahr war die Neu­emis­si­ons­tä­tig­keit in Euro­pa mit 143 Bör­sen­gän­gen (-37%) und einem Emis­si­ons­vo­lu­men von 23 Mrd. USD (-39%). Einen über­pro­por­tio­nal star­ken Ein­bruch bei Neuemissionen3 gab es in Deutsch­land. An der Frank­fur­ter Wert­pa­pier­börse­fan­den gera­de ein­mal vier Neuemissionen4 statt, davon jew. zwei im 2. Quar­tal und im 3. Quar­tal. Drei Neu­emis­sio­nen lie­ßen sich im Prime Stan­dard und eine im Gene­ral Stan­dard notier­ten. Einen erfolg­rei­chen Bör­sen­gang eines klei­ne­ren oder mitt­le­ren Unter­neh­mens gab es nicht. Das Emis­si­ons­vo­lu­men belief sich in Deutsch­land auf 3,6 Mrd. € (Vor­jahr 11,25 Mrd. €) und war damit noch das zweit­größ­te in Euro­pa. Im Ver­gleich zum Vor­jahr ist der Ein­bruch der Neu­emis­si­ons­tä­tig­keit in Deutsch­land aller­dings erheb­lich. Bei der Anzahl der Neu­emis­sio­nen betrug der Rück­gang mehr als 75% und beim Emis­si­ons­vo­lu­men rd. 68%. 2019 war damit in Deutsch­land das schwächs­te Neu­emis­si­ons­jahr seit der glo­ba­len Finanz- und Wirt­schafts­kri­se 2009.

II. Cha­rak­te­ris­ti­ka der Neu­emis­sio­nen in Deutsch­land

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